来源：财联社
12月3日，“陆家嘴金融沙龙”第39期活动在上海浦东圆满举办。本期沙龙以“金融服务创新与发展 货币经纪价值新期待”为主题，特邀来自货币经纪公司、银行、基金公司和高校的专家，共同探讨在中国债券市场高速发展的背景下，作为债市的枢纽，货币经纪行业如何实现转型升级、生态共赢。
“做市商+经纪商”模式双向放大生态价值
上海浦东发展银行金融市场总监、总行首席经济学家、浦发研究院执行院长薛宏立在主旨演讲中指出，当前中国经济正处于再平衡的关键时期，国家金融改革的方向之一是推动融资结构从以间接融资为主向以直接融资为主转变。债券市场以其更高的融资贡献与更广的覆盖面，已成为直接融资的主力军。
在薛宏立看来，作为宏观政策传导、利率定价的核心枢纽，债券市场是把握金融逻辑的关键窗口，也是全球配置人民币资产的重要载体。
“过去，债券市场融资功能很大程度是服务于总量扩张目标，现在服务于全要素生产率提升，实现结构优化。”薛宏立指出，科创债的异军突起，就是这一转型的生动特征。未来，债券市场的融资功能、债券市场的产品创新等都会服务于全要素生产率的提升。
此外，资源配置功能从“信仰驱动”走向“价格发现”，收益率曲线成为市场效率的“标尺”，基于曲线的交易正变得更系统、更具效率。债券的风险管理功能也从“隐形担保”转向“显性定价”。薛宏立认为，价格是风险显性化的重要标杆，一个能够精准定价和有效处置风险的市场，才能吸引长期资金入场，为高风险、高回报的创新活动提供融资。
面对债券市场的发展变化，薛宏立认为，投资交易机构不能被动地适应，而应该主动布局，强化与各种生态机构的合作，比如货币经纪商。
薛宏立指出，债券市场的利率呈波动收敛与中枢下移的特征，从调仓结构来看再投资压力巨大。另外，债券市场呈现“资产荒”与“信用分层”的并存，资产荒的根源在于信用需求的结构性萎缩，信用分层就要求投资者下沉到行业和各级层面进行精细化的信用研究。债市投资策略正从“交易周期”转向“寻找Alpha”，寻找Alpha需要另辟蹊径，获取超越市场基准的超额收益，收益来源于信用研究、相对价值交易、套利策略等，决策更加依赖模型输出。
信用化、指数化、国际化、生态化将成为债市投资的趋势。在薛宏立看来，“信用化”可能成为收益引擎，在低利率环境下可挖掘绿色、科创类债券，尽管当前收益差别可能不大，但在未来，价差会出现。“指数化”正在重塑配置逻辑，指数化创新工具提供了新的交易标的和解决方案，债券ETF的优势正在提升。“国际化”则在于把握全球价值，一方面外资配置中国债券需求持续增长，另一方面中资机构在美联储降息背景下正加速全球布局。
薛宏立表示，“生态化”重构全链条基础设施，而在债市投资的生态中，货币经纪变得愈发关键。价格发现和撮合交易是货币经纪的强项，通过成为买方和卖方之间的纽带，货币经纪公司贡献了广链接、高专业、高效率的核心价值。
在当前的交易生态构建中，配置机构和交易型机构各发挥着怎样的作用？又如何结合？
对此，薛宏立认为，配置型机构的核心诉求是追求长期稳健回报，是市场的稳定器，而交易型机构的核心诉求是捕捉短期收益的变化，是市场的活力源。而做市商和经纪商，在两类机构中发挥作用、双向报价，确保市场交易的顺利进行。宏观逻辑离开了市场机构的交易行为，很难落地生根，市场活力难以激发，这也是货币经纪和做市商撮合交易的价值所在。从微观交易生态入手，为宏观政策落地和市场的有效传导提供了交易节点。 “做市商+经纪商”的新模式可以双向放大生态价值，实现合作共赢。做市商以全局思维提供广阔的优质服务场景，而经纪商可以凭借专业经纪服务，为做市商提供更加广泛的服务触点。
货币经纪服务实体经济，承担创新重任
上海浦东发展银行金融市场部总经理彭松主持圆桌对话。彭松指出，当前我国正处于 “加快建设金融强国” 的关键阶段，“十五五” 规划蓝图已全面铺展。中央金融办王江副主任在《十五五规划》辅导读本上发表了《加快建设金融强国》的署名文章中明确要求推动各类金融机构专注主业、完善治理、错位发展，在有效服务实体经济上优势互补、各展所长。
彭松认为，全球数字化与智能化浪潮深度重塑金融价值链及协作范式，金融市场在涌现新趋势的同时，既为各类金融机构的业务拓展带来全新启示，也对经纪机构的综合解决方案供给能力提出更高要求。货币经纪行业作为金融市场的核心枢纽，其价值重塑意义尤为深远 。这不仅关乎行业自身的高质量发展，更直接影响整个金融生态的协同效能与抗风险韧性。本场圆桌论坛旨在汇聚 “产 — 学 — 研” 多方智慧，共同探索 “十五五” 期间行业实现更高质量、更可持续发展的实践路径与创新模式。
复旦大学就业与社会保障研究中心主任、经济学院教授袁志刚在圆桌对话中表示，货币经纪公司主战场是更宽广的债券交易市场，为银行间的货币交易、债券交易、衍生品交易、黄金交易等提供服务，要紧紧围绕服务实体经济，降低交易成本，助力全要素生产率的提升，这对中国经济增长未来最为重要。
“货币经纪业务是发现价格、收集数据、提高交易量、提高交易效率、资金使用效率，最后促进实体经济的发展和全要素生产率的提高，这是金融服务的根本目的。同时，货币经纪还承担着深化金融改革的重任，助力利率、汇率的市场化形成。”袁志刚相信，随着金融科技的高质量发展，我国的货币经纪能够超越国际水平。
上海财经大学金融学院副院长、教授曹啸指出，金融体系要实现创新发展，最终还是依赖市场化的改革，其中金融中介的功能越来越重要，链接不同的主体。如果中介机构有创新能力，在未来竞争中优势会愈发明显。
近期，货币经纪监管政策趋严。在曹啸看来，监管收严和鼓励金融创新并不矛盾，监管收严目的是要防范风险，让金融体系变得更健康，有更多创新的空间。货币经纪公司未来承担的不仅仅是简单的撮合或者发现价格的功能，更重要的是发现需求、发现客户、发现商机，更有效地解决信息不对称、降低交易成本，这对头部货币经纪机构提出了更高的创新要求。
“未来可共建交易生态”
结合债券市场发展与个人从业经验，平安银行资金运营中心总经理钱鑫指出，银行作为做市商和货币经纪已是协同发展的合作关系，未来还可在市场流动性、风险管理上加强合作。
钱鑫认为，债券市场的力量是把投资人与发行人连接在一起，为资金寻找者和资产寻找者牵线。在这一过程中，银行的资金中心一直在打造做市能力，通过先进的量化系统，能够随时随地为投资人给出报价。
“债券市场既需要货币经纪撮合、价格演示的功能，也需要做市商在市场大幅波动时平抑波动的能力。”钱鑫表示，做市商能够在市场大幅波动时承接抛盘，稳定市场，通过衍生品对冲利率风险。当货币经纪商有很多客户需要大量买卖的时候，可以找做市商，通过金融科技手段，快速地报价、报量。做市商与货币经纪一起合作，能够把流动性给到客户，也帮助做市商挑出合适的交易对手。
结合基金公司的科技实践经验，大成基金管理有限公司总经理助理范瑛介绍，科技赋能的第一步是夯实基础，打好数据地基，建立标准化思维。通过推动数据治理，重构企业级的统一数据平台，努力让数据从成本变成资产，让数据传递更为准确、高效，数据分析结果更有价值。针对中后台的系统建设，重点推动核心业务系统进一步自动化。围绕“平台化整合资源、信息化打通流程、自动化提质增效、智能化创造价值”去打造新一代业务系统，提升投研决策、交易风控、清算交收质效。
范瑛认为，金融机构与货币经纪间不仅仅是一个交易伙伴，未来更有希望成为数据伙伴。在科技合作方面，经纪公司可以进一步了解用户的需求，提供标准统一、多元化的信息交互支持，使双方的科技能更好地对接与融合，提升交易信息质量和传递效率，降低交易成本。在严格风控方面，可探索前置风控的合作可能性。
货币经纪要从“交易撮合者”升级为“价值共创者”
上海国利货币经纪有限公司董事、总经理朱嘉乾介绍，作为金融市场的“毛细血管”，货币经纪2024年全行业的总撮合量是433万亿元。行业始终在思考一个问题：货币经纪的价值究竟在哪里？做一个高效的交易通道、执行者，还是转型成为一个驱动价值创造的服务枢纽？
“答案非常明确，货币经纪的战略选择是要从简单的交易撮合者，转型升级为丰富的价值共创者。”朱嘉乾表示，将通过对内赋能、对外拓展、生态共建三个维度，去实现货币经纪的转型升级。
对内赋能，即以“数据+科技”的数智化双轮驱动，来重塑货币经纪的核心竞争力。货币经纪可推动数据产品服务，并搭建一套规范的数据服务体系。在科技赋能方面，通过部署合规溯源系统、NLP引擎、经纪人交易助手，进一步提高货币交易的合规性和效率，使得经纪人把注意力聚焦于复杂交易的撮合和客户的深度服务中。
在对外拓展方面，货币经纪可加强跨境交易服务，围绕债券通、互换通等境外交易机制，深化在衍生品市场、离岸债券市场的战略布局。货币经纪还要注重产业赋能服务，在绿色金融、科创金融等重点领域，组建专业的经纪人队伍，努力提高相关品种交易的活跃性、流动性和合规性。此外，货币经纪可参与行业智库服务。
在生态共建上，朱嘉乾希望以开放、协同的理念来打造多赢的共同体。如面向基础设施，货币经纪是规则的遵循者，要参与到业务规则的讨论、行业办法的制定、业务创新的探索中，反馈一线市场需求的变化。面向广大金融机构代表，货币经纪客户服务的方向要从过去以产品为中心的广度覆盖，转型升级为以客户为中心的深度耕耘。不仅解决金融机构交易的问题，更要能够创造增值的服务价值。面向信息伙伴，货币经纪可共同打造场景化的数据产品，让数据真正成为驱动决策的新生产要素。
本期“陆家嘴金融沙龙”由上海市委金融办、浦东新区人民政府指导，陆家嘴金融沙龙秘书处主办，上海国利货币经纪有限公司协办，第一财经、财联社提供媒体支持。此系列活动将构建与“陆家嘴论坛”相呼应的常态化交流平台，通过机制化、场景化、国际化运作，持续输出金融改革“浦东智慧”，深度赋能浦东经济高质量发展，全力助推上海国际金融中心核心区建设迈向新高度。
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